Lenta Ltd (LNTADR): обсуждение

Лента: амбициозная стратегия и взвешенная тактика роста

Авторские права: Тинькофф от АК БАРС Финанс

Факторы инвестиционной привлекательности

Международная компания публичное акционерное общество «Лента» является одним из ведущих российских ритейлеров и крупнейшим оператором гипермаркетов. Компания оперирует в секторе розничных продаж пищевых продуктов и потребительских товаров, в том числе на сегменте сравнительно недорогих товаров (FMCG). Такая «защитная» специфика бизнеса позволяет Ленте показывать в долгосрочном периоде относительно стабильный уровень чистой рентабельности в диапазоне 3%-5% при росте выручки, превышающем годовой прирост ИПЦ в среднем на 5%-15%.

Бизнес компании демонстрирует высокие темпы развития при усилении рыночных позиций как за счет сохранения высокой операционно-финансовой эффективности, так и с помощью сделок в секторе слияний и поглощений. В мае 2021 г. компания заключила соглашение о приобретении сети супермаркетов Billa Russia GmbH («Билла Россия»). В феврале 2022 г. Лента закрыла сделку по покупке онлайн-ритейлера «Утконос» у своего акционера – «Севергрупп» Алексея Мордашова. Среднегодовой прирост активов Ленты в 2013–2021 гг. составлял высокие для российской экономики 23%.

«Жесткая» дивидендная политика руководства Ленты, несмотря на формируемый ей в рамках наших оценок традиционный, при стабильном отсутствии дивидендов, 10%-ный дисконт к справедливой стоимости, отражает то, что руководство компании уверено в сохранении высокой инвестиционной привлекательности своего бизнеса с учетом текущих и прогнозных рыночных условий.

Основные предположения в прогнозе

Ключевая особенность бизнеса Ленты в том, что ее выручка достаточно четко отражает в своей динамике изменения ИПЦ. Однако, при очень существенном, шоковом, росте инфляции в РФ у компании значимо снижается рентабельность. В то же время, сдержанный, но относительно высокий прирост ИПЦ благоприятен для финансовых показателей Ленты, поскольку несет ей увеличение маржи.

По-прежнему ожидаем сохранения повышенного уровня ценового давления в российской и мировой экономике в течение всего прогнозного периода 2022–2027 гг. Для преодоления инфляционных и кредитных рисков необходимо преодоление накопленной ведущими странами долговой проблемы. При этом, сложившиеся на рынке риски дефицитов на товарном сегменте препятствуют формированию устойчивой дефляции. В этой ситуации, полагаем, что ритейлеры будут стабильно «перерастать» долговую нагрузку и наращивать рыночную долю за счет сравнительно активного увеличения доходов.

В рамках базового сценария, ожидаем, что, после снижения на 5% в 2022 г., прирост ВВП РФ в 2023–2027 гг. составит 1%-3% г./г. Данные оценки, в целом, как представляется, соответствуют долгосрочным прогнозам, опубликованным в последние месяцы структурами правительства РФ и Банком России.

Долгосрочный среднегодовой прогноз инфляции, построенный в основном на основе оценок, отражающих уровень монетизации экономики РФ, составляет порядка 7%-9% г./г. в среднем.

Полагаем возможным постепенное восстановление в 2023–2027 гг. динамики средних объемов кредитования банковского сектора с целевым диапазоном в 9%-18% г./г., то есть на отметках вблизи долгосрочных средних значений. Основой таких благоприятных, в целом, для отрасли ритейла, прогнозов служат последние макроэкономические оценки российских властей РФ, оценки руководства ведущих компаний финансового сектора, а также сохранение относительной стабильности российской экономики и позитивная динамика ключевых для РФ мировых рынков, сформированная к середине 2022 г.

Наличие у компании акционера, единолично обладающего контрольным пакетом акций создает риск принятия решений, отражающих только интересы мажоритария, в том числе риск размывания долей миноритарных акционеров. С другой стороны, сравнительно сильная централизация управления позволяет бизнесу, в периоды, благоприятные для роста, сравнительно быстро принимать решения, направленные на усиление рыночных позиций, опережая конкурентов. Указанные риски и возможности мы, в итоге, отразили в 10%-ном дисконте к справедливой стоимости акций Ленты. Полагаем данную оценку консервативной, отражающей, преимущественно, риски инвестиций в бумаги Ленты.

Операционные показатели и прогнозы

Компания по итогам I пг. 2022 г. увеличила торговую сеть на 403 магазина. Из них 404 — это магазины малых форматов. Общее количество магазинов сети по состоянию на конец II кв. 2022 г. составило 809, из них 254 гипермаркета. Торговая площадь Компании увеличилась на 250 тыс. кв. м. и составила 1 779 тыс. кв. м., что означает рост на 16,3% г./г. Онлайн-выручка увеличилась на 159%, до 20,4 млрд руб.

Среднегодовой прогноз прироста торговой площади компании в 2022–2027 гг. оцениваем в 11% против порядка 17% в 2013–2021 гг. Причина оценочного замедления в высокой конкуренции в отрасли, эффекте роста базы расчетов на фоне сравнительно медленных ожидаемых прогнозных темпов роста ВВП и реальных доходов населения. Полагаем данный прогноз базово консервативным.

За 2022 г. Лента планирует увеличить количество магазинов не менее чем на 100 единиц.

Этот прогноз, согласно комментариям менеджмента, отражает текущую неопределённую макроэкономическую ситуацию. В 2022 г. Лента продолжит искать возможности для роста и расширения с использованием существующих и новых форматов, а также дальнейшего развития своего онлайн-бизнеса. Компания также оставляет за собой право пересматривать свой прогноз в течение года или в случае появления дополнительной информации о влиянии текущих рыночных условий на бизнес.

В рамках оценок на основе исторической динамики американского рынка интернет-коммерции, ожидаем, что доля онлайн-продаж Ленты к 2027 г. увеличится до 17% против порядка 6% на середину 2022 г.

Финансовые показатели и прогнозы

Выручка компании в 1 пг. 2022 г. выросла на 20,3% г./г., до 262,5 млрд руб. Сопоставимые продажи (LFL) увеличились на 5,2%, на фоне роста среднего чека на 9% и снижения трафика на 3,6%.

Показатель EBITDA составил 20,7 млрд руб. Чистая прибыль снизилась на 36,7% г./г. и составила 3,23 млрд руб. Рентабельность чистой прибыли составила 1,2%. В рамках консервативного прогноза, чистая рентабельность компании в ближайшие несколько кварталов останется вблизи своих исторически минимальных значений, что представляется обусловленным низкими темпами роста реальных доходов потребителей. Эта ситуация будет ограничивать рост доходов отрасли в среднесрочном периоде, что транслируется в повышенные риски для инвестора.

Соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 1,9х против 1,4х по итогам 2 пг. 2021 г., остается на комфортном для бизнеса уровне. По всем долговым обязательствам компании установлен фиксированный процент и они полностью номинированы в рублях, что соответствует структуре доходов.

Капитальные расходы в 1 пг. составили 7,2 млрд руб., увеличившись на 43,3%.

В 2022–2027 гг. среднегодовой прирост выручки оцениваем в 18% против 25% в 2010–2012 гг. и 18% в 2013–2021 гг. Полагаем данную оценку консервативной, однако, она учитывает повышенные риски для бизнеса магазинов больших форматов отмечавшиеся на рынке в последние годы на фоне нестабильности потребительского спроса роста онлайн-продаж.

С учетом стабильности бизнес-приоритетов компании ожидаем сохранения соотношения капитальных инвестиций к выручке на уровне 2%-4%, сформированном в 2019–2021 гг., после периода активного роста CAPEX в первой половине 2010-х гг.

На этом фоне и с учетом оценок, представленных выше, ожидаем в рамках базового сценария сохранения компанией среднегодового показателя чистого денежного потока к выручке в 2022–2027 гг. на уровне 1% против также 1% в 2010–2012 гг. и -5% в 2013–2021 гг.

В рамках данных оценок, выручка, EBITDA и чистая прибыль Ленты в 2022 г., согласно нашему базовому прогнозу, составят 581,6 млрд руб., 46,5 млрд руб. и 13,1 млрд руб.

В рамках представленных средне- и долгосрочных оценок, для обыкновенных акций Ленты наш расчетный целевой уровень стоимости обыкновенной акции компании по итогам ближайших 12 месяцев составляет 1 023,44 руб. за бумагу, что предполагает 30%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 20%-ный дисконт на нерыночные риски.

———-

Ссылку на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli

Переходи и подписывайся сам и перешли ссылку https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli друзьям!

Если понравилась эта идея ставь + или — , если идея слабая. А еще лучше оставь свой комментарий под этой идеей (регистрироваться на сайте для этого не обязательно).

Лента

Авторские права: Инвест-идеи.рф от NataliaBaffetovna | Инвестиции

Лента – ведущий многоформатный продуктовый и FMCG-ритейлер в России.
Компания развивает форматы гипермаркетов, супермаркетов, а также недавно запустила новый формат магазинов у дома под брендом «Мини Лента». Лента является крупнейшей сетью гипермаркетов в России и четвертой среди крупнейших розничных сетей страны по выручке. Лента также дает покупателям возможность совершать покупки онлайн, используя свои сервисы click-and-collect и экспресс-доставки. Компания была основана в 1993 году в Санкт-Петербурге. По состоянию на 31 марта 2022 года под управлением Ленты находилось 254 гипермаркета и 541 супермаркет общей торговой площадью более 1,77 млн кв. м в более чем 200 населенных пунктах России. Компания располагает 14 распределительными центрами по всей России. 

Основные результаты 1 квартала 2022 года

Выручка с 1 кв. м. также показала положительную динамику и увеличилась на 5,9% до 299 руб./кв. м. Выручка увеличилась на 23,4% до 132,4 млрд руб. за счет роста среднего чека на 9,4%, несмотря на снижение трафика в магазинах на 1,4%. Выручка гипермаркетов выросла на 8,8%, выручка супермаркетов выросла на 144,1%. Онлайн-продажи продолжили демонстрировать многократный роста увеличившись до 10,8 млрд руб., и составили 8,2% от общей выручки. Валовая рентабельность составила 22,7%, валовая прибыль составила 30 млрд руб., увеличившись на 28,2%. Операционная прибыль снизилась на 11% до 2,5 млрд руб. Чистая прибыль компании составила 735 млн руб. по сравнению с 1,3 млрд руб. годом ранее.
Компания отозвала прогноз по капитальным затратам и открытию магазинов на текущий год из-за неопределенной рыночной ситуации. Ранее были заявлены планы на 2022 год по открытию не менее 200 новых магазинов малых форматов, а также о размере капитальных затрат не менее 5% от выручки.
 
Прогнозы выручки и прибыли 

Аналитики ожидают в 2022 году рост выручки на 6,5% до 515,1 млрд долл., в 2023 году рост выручки продолжится на 6,7%.
Аналитики ожидают в 2022 году рост EPS на 18,57% до 153 руб., в 2023 году прибыль вырастет на 10,38%. 
 
Рассмотрим динамику результатов деятельности с 2018 года по ТТМ 
Выручка компании с 2018 года выросла на 23%, EBITDA выросла на 33%, операционная прибыль выросла на 4%, прибыль акционеров сократилась на 5%, свободный денежный поток стал положительным. С 2018 года активы компании выросли на 23%, денежные средства и их эквиваленты сократились на 46%, обязательства выросли на 21%, чистый долг сократился на 25%, капитал вырос на 29%. За этот же период капитализация компании сократилась на 36%. Очевидно, что стоимость компании существенно отстает от динамики собственных результатов. 

Если рассмотреть динамику выручки и прибыли на акцию, а также прогнозируемые результаты, то увидим, что в конце 2022-начале 2023 года вероятнее всего начнется долгосрочное восстановление котировок компании.
 
Компания сейчас не платит дивиденды, но текущая платежеспособность позволяет направлять 100% от свободного денежного потока на дивиденды, исходя из текущего FCF, компания теоретически может платить 194 руб. или 28,36% годовых. 

Потенциальная доходность от black terminal 61%.

Стоимость и рентабельность

Обязательства составляют 68,84% от активов, отношение чистого долга к EBITDA 1,46х, что является привлекательным показателем, намного лучше Магнита и Пятерочки. Окупаемость компании около 5,92, что выглядит достаточно дешево. Отношение капитализации к капиталу 0,62, отношение капитализации к выручке 0,13х — самые привлекательные показатели сектора. Отношение капитализации к свободному денежному потоку 3,52х, что выглядит невероятно дешево. Показатель EV/EBITDA 2,85х, что выглядит так, как будто компанию отдают даром. Рентабельность активов 3,28%, рентабельность капитала 10,53%, чистая рентабельность 2,21%, рентабельность по EBITDA 9,45%, операционная рентабельность 4,95% — хуже основных конкурентов, но все равно достаточно привлекательно. По стоимостным показателям компания выглядит очень дешево, по рентабельности компании есть куда расти, но возможностей для этого немного.

Если рассмотреть историческую динамику окупаемости, а также форвардные показатели, то увидим, что по форвардной окупаемости Лента имеет апсайд 81% к средней исторической окупаемости.
 
Если рассмотреть историческую динамику показателей P/B и P/S, то увидим, что компания торгуется на своих 5-летних минимумах. Апсайд к средним значениям 68% и 63% соответственно.
 
Если рассмотреть историческую динамику показателей P/FCF и EV/EBITDA, то увидим, что компания торгуется около своих 5-летних минимумов. Апсайд к средним значениям 20% и 54% соответственно.  

Вывод

Я считаю, что Лента является привлекательной компанией для покупки в долгосрок. Денежные потоки будут стабильно расти, хотя и не такими активными темпами, как у конкурентов. Кроме того, в стоимости акций компании скрыт триггер роста (возможно в ближайшие 1-2 года компания начнет платить дивиденды, а с учетом текущего FCF, компания может платить в 2 раза больше Магнита и намного больше Пятерочки). Но все-таки идея покупки Ленты больше подойдет исключительно для диверсификации сектора. Более перспективной идеей, конечно, будет Магнит и Пятерочка.

———-

Ссылку на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli

Переходи и подписывайся сам и перешли друзьям!

Готовые инвестидеи на фондовом рынке Вы можете также найти на следующих каналах в Telegram:

Фондовый рынок | все идеи – https://t.me/joinchat/VyeYTR1mv5biqR1R
Инвестидеи | акции РФ – https://t.me/investornammvb
Инвестидеи | США и ЕС – https://t.me/joinchat/SBoW7znUSqDxLo_y
Инвестиционные идеи – https://t.me/buryatzoloto
Max Capital – https://t.me/max_capital_2022